2016年7月5日 星期二

寬頻雙城記-HKT(6823)與HKBN(1310)



互聯網科技日新月異,從電腦到手機,再由手機走到手錶眼鏡,已極大地改變人類的生活習慣,然而不論哪種媒介,網絡總是互聯網的基礎,因此對發達地區的人而言,數據服務已成為與水電媒一樣的必需品。

以移動數據為例,本地的手機使用者中,高達80%為4G用家,在亞洲僅次於82%的韓國,可見香港是滲透率極高的市場,然而根據商業常識-一個眾所周知的賺錢行業,將會吸引大量業者,產生激烈競爭,從而攤薄利潤。本地移動通訊市場共有四家主要業者,過去兩三年大打價格戰,從而令整體市場收入呈負增長,比滲透率更高的韓國低上一截。

資料來源: 高盛

說話回來,當移動數據業務訊速掘起,本地龍頭寬頻公司的走勢仍十分出色。 如莊子所說:「不夭斤斧,物無害者,無所可用,安所困苦哉?」。該業務雖缺乏性感主題,但不利條件反倒把混水摸魚者趕走,能留下來的只有最強的公司。現時提供固網寬頻服務的電訊公司仍有四家,但香港電訊(6823)和香港寬頻(1310)兩家公司已佔去家用寬頻市場九成江山,換言之這是個寡頭壟斷的市場,惡性競爭的空間遠比完全競爭性市場小得多,業者亦較容易控制價格(ie.合謀定價)。以家用寬頻為例,HKT和HKBN的APRU在過往三年間由$155/$219上升至$183/$258。
另一方面, 雖然通訊業務的現金能力無可置疑,但美中不足的是服務供應商需要投入龐大資金作網絡升級, 以保持競爭力。然而市場預期2020才會開始為5G升級,換言之流動服務供應商仍有4年的現金收割期,而固網寬頻的資金投入高峰期早已過去,因此兩者在未來數年間的資金壓力較都不太大。

資料來源: 高盛

基於環球金融市場持續不穩,透明度高並沒有外匯風險的的本地公司更受投資者青睞,這也反映在兩大寬頻巨頭的股價上。經過15年2-3季的下挫後,兩者均快速反彈至歷史高位。


然而在16年Q1末,兩者走勢出現明顯反差: HKT再度破頂後於高位徘徊,HKBN卻不斷尋底。前者業績一take pass,後者略遜預期,然而這不至於引致25%的股價反差。真正的原因是,HKBN在公佈業績後祭出黑暗兵法-減價戰。正當所有人預期寬頻業的ARPU穩步上揚的時候, HKBN決定挾著樂視和MysuperTV等OTT內容的優勢,加上減價策略加速上客。策略的轉變令投資者失了預算,也增加了業務的不確定性。

現在HKBN新客只需$158即可享有OTT和寬頻服務、還送一張3GB的SIM卡,以往同樣價錢,大概只能購買寬頻服務,更重要的是,HKT單是寬頻服務往往已收取近$300月費,HKBN的巨大價格優勢不言而喻(而且HKBN不收取安裝費),可見這一記黑虎偷心,無疑是衝著HKT的客戶而來。此外,某些大公司(如微軟)的員工可以免費獲得六個月HKBN100MB寬頻服務。

自王維基時代開始,減價戰一向是HKBN的拿手好戲,現任CEO楊主光為王維基的副手,出手之狠有過之而無不及。 HKBN的減價策略尤如武當派的虎爪絕戶手,招招拿HKT腰眼,使其損陰絕嗣,而且屢試不爽,原因如下:

1)減價戰主要以吸納新客為主,常會導致新舊客戶的月費出現巨大差異,筆者現在就正處於跟HKBN談續約的痛苦過程,對方態度頗為強硬,漸漸地我意識到原因: HKBN給我的offer,跟新客的優惠比起來是天淵之別,但依然比HKT給的上台價要便宜($68 100mb那個是ADSL的plan..用過光纖後就很難走回頭路)。如筆者不接受, 就只剩下光顧和記/有線一途,因此HKBN的現有客戶,根本沒多少議價能力。

相反,如HKT如法炮製,得失了現有客戶,對方大可以轉用HKBN。因此如果大家一起減價,對HKBN來說,是「hurts you more than it hurts me」的局面。但如HKT不減價,那無可疑地,客戶會流向HKBN。

2)由於HKBN的光纖寬頻服務便宜太多,光顧HKBN的客戶,很少會回歸HKT。例如說以上$158的優惠計畫在合約到期後加價兩成,依然比HKT便宜一大截(德銀分析師的續約價由$158直接跳升至$238, 而HKT的同級offer是$338月費+$980安裝費)。HKBN上年度客戶量同比增10%,流失率卻只有0.8%,因此「先上客後加價」的溫水煮蛙策略,對HKBN來說是非常合理。

HKT雖然底子深厚,但經歷多次被猴子偷桃,始終有所損傷。在過往5年,HKT和HKBN的家居用戶量的年增長率分別為2.9%/8.5%,然而後者在數次價格戰(其中一次更表明「just for HKT client」,問你死未)過後的整體APRU升幅卻更佳。

下圖為固網寬頻業者市佔率,可見只有HKBN在穩步上揚。

更重要的是,這顯然不是像流動服務業那種被激烈競爭所迫出來的減價戰,而是HKBN主動發動的攻勢。根據該公司在類似策略上的往績,再加上OTT內容帶來的產品差異化(縱使筆者認為樂視和TVB提供的節目內容並不吸引,但以捆綁銷售方式顯然讓客戶產生「抵睇」的感覺),我不認為這是一個令股價大跌20%的錯誤策略。因此從中長遠的角度來看,要是全年上客10萬的進取目標得以達成,新客帶來的長期利潤有機會大於APRU下降帶來的陣痛,而HKBN一向執行力強,因此筆者對這策略持樂觀態度。另外筆者也喜歡HKBN較有活力的管理層(楊主光的串咀程度,直迫領展的IR)。

但另一方面,不論你看不看好HKBN的前景,這公司就像金毛獅王,「獅子吼」嘴炮功力驚人,「七傷拳」傷人七分損已三分,HKT面對這樣一個搞屎棍,真的能全身而退嗎?
 
就在昨天數家大行-德銀,摩通和野村不約而同地發功,在這問題上加以著墨。HKT的固網寬頻業務佔整體收入~20%,即使該業務受壓,對公司整體的影響本應不大。然而德銀指出,競爭者以極便宜的價格(甚至免費)提供固網電話服務已成常用搶客技倆,有機會影響HKT底子深厚的固網電話業務,該業務佔公司整體收入10%,但因毛利率較高,估計所佔EBITA達17%。根據該行,HKT共有140萬家居固網電話客戶,但平均月費達$110,再加上該業務高度同質,比起香港寬頻的$20~$30月費,HKT的收費顯得不太吸引,在捆綁式的收費方式下,這些業務更容易被競爭者一拼帶走,此外該行也質疑HKT的服務質素是否高得能支持起巨大的收費溢價。雖然德銀本身就看得很淡,但筆者認為這觀點頗為合理。在香港寬頻收購新世界的企業寬頻業務後,也有可能以同樣方式搶客。

如此一來,HKT的收入中有30%將受到其他業者狙擊的影響,加上近期流動業務市場的消息也不是特別好,因此如果HKBN的下挫不是錯殺,那HKT也絕不好過。HKT近來走勢偏強,某程度上反映加息步伐減慢的預期(電訊公司的負債比率普偏甚高),然而同樣效果也應發生在HKBN上,換言之兩者走勢的偏差,代表HKT的現價並未反映上述的下行因素。

5 則留言:

  1. 謝謝好分享, 6823我都有持有, 我當她是半隻公用股一樣, 作長線持有。

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    1. hi 80後兄:
      6823算係電訊股中業務最平衡既一檔, 但需留意不像一般公用股有壟斷地位保護

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  2. 謝謝分享,屋企最近上網續約,正想研究兩間公司,投資其中一間。

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    1. 話說本來已經決定轉用HKBN,但屋苑居然無晒QUOTA :( 無奈要同HKT續約

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